近日，恒瑞和科興兩家醫(yī)藥明星企業(yè)轉(zhuǎn)身當私募基金LP（有限合伙人，Limited Partner）的消息引起市場關(guān)注。有人甚至在問：這是行業(yè)風(fēng)向變了，還是醫(yī)藥“大佬”們欲借LP身份開啟產(chǎn)業(yè)升級？

上市公司LP頻現(xiàn)

LP可以簡單地理解為出資人。LP將資金交給GP（General Partne，普通合伙人），由GP進行投資決策及管理。投資獲利后，雙方再進行分成。所以LP和GP通俗地形容就是“你（LP）出錢，我（GP）出力”。當然，GP也是需要出錢的。

比起直接進行股權(quán)投資，上市公司以LP的身份參與投資可避免兩個顧慮：一是被投資的公司業(yè)績不會直接體現(xiàn)在上市公司的資產(chǎn)負債表里；二是免于對外公告具體項目，降低外界的關(guān)注度。

因此，在生物醫(yī)藥行業(yè)，特別是對創(chuàng)新藥的前期投入，因其“周期長、風(fēng)險大”的特性，醫(yī)藥上市公司以LP身份進行投資，比起直接以上市公司名義進行股權(quán)投資，就像設(shè)了個“防火墻”，多些“安全感”。

其實，近年來醫(yī)藥上市公司當LP比較常見。

比如泰格醫(yī)藥。在去年3月的一個月內(nèi)，泰格醫(yī)藥官宣投資了5家基金，涉及博遠資本、漢康資本、臨港生命藍灣基金、云鋒基金，以及聯(lián)合瑞華控股發(fā)起的一支新基金，合計出資達5.2億元。

這些年來，泰格醫(yī)藥已成為中國近半醫(yī)藥基金的LP：除了前面提到的5個基金，還是啟明創(chuàng)投、盈科資本、君聯(lián)資本、毅達資本等一眾知名機構(gòu)的“金主”。甚至有人表示，泰格醫(yī)藥已經(jīng)不僅僅是一家CRO公司，而是一家投資公司。

無獨有偶，藥明康德、康龍化成、博濟醫(yī)藥等也擁有LP的身份。

當然，做LP的醫(yī)藥公司并不只是CRO公司。據(jù)不完全統(tǒng)計，僅2021年，醫(yī)藥上市公司出資做LP的就有將近60家，比如亞寶藥業(yè)、昆藥集團、安科生物、海正藥業(yè)、奇正藏藥、凱普生物、通策醫(yī)療、九洲制藥、上海醫(yī)藥、東方生物、衛(wèi)寧健康等。

主導(dǎo)資金“指哪打哪”

根據(jù)公告，恒瑞擬與其控股子公司盛迪投資及其控股股東集團共同設(shè)立“上海盛迪生物醫(yī)藥基金”，總規(guī)模達20億元。這個投資規(guī)�？梢哉f是恒瑞醫(yī)藥成立以來對外投資最大的手筆。

以自己控股的子公司為GP，是恒瑞與大多數(shù)醫(yī)藥上市公司做私募基金不同的地方。業(yè)內(nèi)有分析認為，這是恒瑞希望在資金運用上有更多主導(dǎo)權(quán)，實現(xiàn)“指哪打哪”。

專業(yè)的投資團隊做GP，會更在乎收益和退出方式；而恒瑞這種私募基金，可能更看重產(chǎn)品以及與自身的資源整合。恒瑞作為行業(yè)的頭部公司，其主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金在投資醫(yī)藥行業(yè)時一般會有很強的產(chǎn)業(yè)賦能效果。另外，產(chǎn)業(yè)基金的退出方式之一是并購，即早在投資時，LP很可能就是標的公司的買方之一。

可見，恒瑞這次當LP，多少有著產(chǎn)業(yè)布局的意味。這種情況在醫(yī)藥行業(yè)亦有先例，例如行業(yè)有名的禮來亞洲基金。

禮來亞洲基金是從禮來內(nèi)部風(fēng)險投資部門發(fā)展演化而來的獨立投資管理公司。目前國內(nèi)許多生物醫(yī)藥創(chuàng)新公司中都有其身影，從早些年的貝達生物、微芯生物、信達生物等，再到近些年的榮昌生物、傳奇生物、康希諾等。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，僅2020年和2021年，禮來亞洲基金投資的項目就收獲了超過20個IPO，堪稱中國創(chuàng)新藥界的風(fēng)投之王。

除了禮來，大型跨國藥企如輝瑞、默沙東等都設(shè)立了投資部門或投資基金，以其行業(yè)敏銳性挖掘明星項目，為集團發(fā)展增添底氣。

風(fēng)險與不確定因素

醫(yī)藥上市公司官宣設(shè)私募基金，其實只是邁出了第一步。一款基金從募集設(shè)計、投資管理，再到退出、基金清算，整個周期一般需要5~7年。這個過程也許會很長時間處于“沒有下文”的狀態(tài)。

例如多年前中藥上市公司片仔癀曾與興業(yè)證券、清科集團等PE合作，成立了總規(guī)模近20億元的4只基金，對健康行業(yè)初創(chuàng)公司和產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司進行投資。而據(jù)投資界網(wǎng)站信息顯示，僅有清科-片仔癀資本管理有限公司名下的清科片仔癀基金2016年向創(chuàng)業(yè)項目理大師投資3000萬元，除此之外再無其他項目。

不過，中藥領(lǐng)域的消費屬性更強。而恒瑞瞄準的是Biotech等領(lǐng)域，專業(yè)性與科技屬性有所不同。

如今，Biotech頗為坎坷。一二級市場投資低迷，研發(fā)靶點扎堆、成本提高等，Biotech產(chǎn)品的最終商業(yè)化還需要闖過一道道關(guān)卡，甚至注冊上市后還面臨國家醫(yī)保談判、國家藥品集中采購、醫(yī)保支付方式改革等一系列政策，市場前景亦充滿不確定性。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2021年全球醫(yī)藥一級市場融資額超過1200億美元，其中中國超過300美元，占比超過四分之一，僅次于美國。

然而，目前中國各類處方藥的總市場規(guī)模約1萬億元人民幣，每年300億美元的投資，最終需要賣出多少藥品才能真正不賠錢？

當然，這些融資瞄準的不僅僅是中國市場，還放眼全球市場。而不能否認的是，新藥開發(fā)的高風(fēng)險，也注定了這些投資中將有不少可能“打水漂”。

不過，醫(yī)藥企業(yè)做LP時，其專業(yè)的行業(yè)背景知識能讓其更好地識別有價值的項目。中國或許也能誕生一個中國的“禮來亞洲基金”。